La reciente crisis en los fondos de pensiones ha generado una profunda preocupación pública. De acuerdo con cifras oficiales de la Superintendencia de Pensiones, el Fondo E acumuló una caída real de 10,39% entre enero y septiembre de 2026. Esta situación afecta directamente a los afiliados más conservadores de todas las administradoras.
El ex superintendente de Pensiones, Osvaldo Macías, abordó en Palabra Que Es Noticia la gravedad de estas cifras. El especialista aclaró que los afiliados jóvenes podrían recuperar su dinero a largo plazo. Sin embargo, la situación resulta crítica para quienes están en edad de retiro. Al respecto, Macías fue enfático: «Para esos afiliados que están cerca de jubilarse, perdieron parte de su dinero».
La estrategia de riesgo que detonó la crisis
El Fondo E está diseñado estructuralmente como un refugio de tránsito hacia la jubilación. Por esta razón, su portafolio mantiene baja renta variable y se enfoca en instrumentos de renta fija de largo plazo. De forma natural, esta estructura debe calzar con las rentas vitalicias, cuya duración rodea los 11 o 12 años.
No obstante, las administradoras alteraron este diseño técnico. Las AFP apostaron agresivamente a que las tasas de interés internacionales bajarían. Para lograrlo, utilizaron derivados financieros y extendieron la duración de los portafolios a niveles inéditos.
Al explicar este mecanismo, Macías detalló los excesos cometidos por las gestoras: «Las AFP alargaron demasiado el portafolio y llegaron a superar los 15 años, e incluso vimos portafolios de 18 años. Ahí esa compensación se pierde. Corrieron mucho riesgo porque las tasas de interés, en lugar de bajar, subieron. Por eso no alcanza a compensar con la renta vitalicia, porque alargaron mucho las carteras con instrumentos derivados».
Advertencias ignoradas y falta al deber fiduciario
Las decisiones financieras de las gestoras se mantuvieron pese a reiteradas alertas de la autoridad regulatoria. Durante su gestión al mando del organismo fiscalizador, Macías realizó advertencias directas a las mesas directivas. Asimismo, la Superintendencia envió oficios y sostuvo reuniones técnicas con los equipos de inversión.
En consecuencia, el ex superintendente reveló la falta de respuesta de las administradoras: «Yo me reuní personalmente con los directorios de las AFP dos veces a advertirles la situación. Me reuní con los gerentes generales y los gerentes de inversiones. Enviamos oficios y exigimos pronunciamientos de los más altos niveles».
Pese a estas acciones, la recomendación no fue escuchada por las empresas. Por consiguiente, Macías cuestionó el cumplimiento de las obligaciones legales del gobierno corporativo: «Las AFP aparentemente no han incumplido ninguna norma específica, sino que podría haber una falta al deber fiduciario. Le deben una gran explicación a sus afiliados. No han salido a explicar qué fue lo que ocurrió, por qué tomaron esas decisiones y qué justifica las pérdidas que tienen con mucha razón indignados a los afiliados».
El papel de los incentivos y el «efecto manada»
Un factor determinante en el colapso fue la conducta homogénea del mercado. Actualmente, las AFP están obligadas a cumplir con una rentabilidad mínima medida frente al promedio de sus competidores. Debido a esta norma, los gerentes de inversión replican las carteras de los demás para no asumir costos patrimoniales.
Por otra parte, surgió la interrogante sobre los bonos ejecutivos. Macías instó a transparentar las estructuras de remuneración al interior de la industria: «Los incentivos de los ejecutivos son un tema reservado, pero me parece que es hora de develarlo. Si los incentivos estuvieron mal diseñados, por ejemplo premiar por rentabilidades de corto plazo, evidentemente hay un conflicto de interés porque los ejecutivos se van a jugar por obtener esas rentabilidades que pueden ir contra los objetivos del fondo de pensiones, que son de largo plazo».
En ese sentido, el ex regulador enfatizó que la pérdida sufrida golpea severamente la confianza institucional. Por lo tanto, exigió una autocrítica inmediata a la industria: «Perder una cantidad de recursos como la que ocurrió es algo muy doloroso y muy vergonzoso también. La manera de ir recuperando esto es que los directorios de las administradoras salgan a explicar qué hicieron, por qué lo hicieron, qué falló y qué acciones tomarán a futuro. Estamos a semanas de que esta situación se develó y todavía no escuchamos a los directorios de las AFP dar ninguna explicación».
Fondos generacionales: la reforma que busca evitar nuevos colapsos
Frente a este escenario, el sistema de pensiones enfrentará cambios estructurales a contar de abril de 2027. La implementación de los nuevos fondos generacionales busca corregir las fallas relativas al riesgo y la alineación de intereses.
Finalmente, Macías destacó en Palabra Que Es Noticia las ventajas del nuevo modelo normativo: «A contar de abril de 2027, los fondos generacionales establecen que cuando el fondo pierda, la administradora también va a perder. Además, se elimina el efecto manada porque ya no se medirá la rentabilidad contra el promedio de las propias AFP, sino contra carteras externas».